江南体育【券商聚焦】国泰君安指长周期火电业务景气度向上趋势难以逆转

　　江南体育国泰君安发研报指，复盘火电股2000年以来走势，长视角来看，2000年以来SW火电指数共有2轮“绝对收益+相对收益”行情，2轮“有相对收益，但无绝对收益”行情江南体育，产生绝对收益的阶段均处于资产扩张周期。该行认为，火电股投资的核心驱动因素并不在煤价，其本质原因在于火电行业无法通过煤价线性推演下一阶段的盈利变化。2021年以来的本轮行情与煤价关联度较低，行情主线在新能源。另外，资产扩张阶段火电行业能够获得持续性估值溢价，原因在于资本开支加速往往产生于供需偏紧时段，投资者基于当时的紧张供需形势线性推演，预期后续扩充的产能均能被成功消化转换为利润，远端的收入空间被打开迎来估值提升。

　　该行指，五朵金花时代结束后火电行情难以持续的重要原因在于市场预期火电盈利不具备持续性江南体育，装机增长仅放大了企业盈利波动幅度，而无法提升行业盈利中枢。而在本轮资产扩张周期中，作为资产扩张主力军的新能源商业模式与水电类似，无可变燃料成本扰动，企业利润有望随装机增长而稳定提升。此外随着煤-电产业链区间对区间的价格机制建立，一方面煤价未来将在政策调控下逐步回归“合理区间”，另一方面火电市场电量占比提升后顺价能力增强，火电业务对于煤价波动的敏感性也在逐步减弱。本轮资产扩张周期市场对煤价容忍度较高，该行认为长周期来看火电业务景气度向上趋势难以逆转，当前股价已充分反应对煤价修复节奏的悲观预期。在上游降本预期下，新能源装机高增长时刻即将来临，装机增长兑现将拉动火电转型企业迎来盈利与估值双升的戴维斯双击时刻。